■ 가치평가업무 실무자(기업체의 실무담당자나 투자분석가, 공인회계사)가 쉽게 접근할 수 있도록 다양한 기초자료와 평가사례 등 수록
■ 합리적인 경영 및 투자를 위한 의사결정에 필요한 정보를 제공하는 현금흐름할인법과 시장가치비교법 집중설명
■ 상속세 및 증여세법과 증권거래법에 의한 가치평가방법, 현금흐름할인법, 시장가치비교법등 가치평가실무에서 필요로 하는 다양한 방법 소개
■ 기업가치평가 관련 최신 개정법률 반영
■ 가치평가의 다양한 사례 보완으로 이론을 넘어 실무능력까지 향상 가능

전면개정8판의 발간을 맞이하며

독자들의 애정과 격려가 없었다면 한 권의 책이 출간되어 8판까지 나오기는 쉽지 않은 일이다. 2006년 9월 초판이 발간된 이래 벌써 14년이 넘는 세월이 흘러 새롭게 변화된 8판을 소개하게 되어 감개가 무량하다.
본서의 제목에 걸맞게 가치평가업무를 수행하는 실무자들에게 구체적이고 실질적인 도움이 될 수 있도록 초판을 시작으로 많은 노력이 이루어졌으며, 국내 가치평가 실무분야에서 가장 대표적인 교과서이자 참고서 중의 하나로 자리를 잡는 데 커다란 도움이 되어주신 독자들에게 진심으로 감사를 전한다.
모든 것이 변화하듯 가치평가 분야도 변화를 하게 되어 이에 맞추어 새로운 8판을 내놓게 되었다. 초판이 발간된 이래 가치평가 시장은 많은 변화가 있었고, 이러한 변화 속에 괄목할만한 성장을 하게 되었다. 무엇보다 여러 분야에서 공정가치(fair value)에 대한 사회적 요구가 늘어나고 있다는 점이 고무적인 일이라고 볼 수 있다. 공정한 가치평가가 이루어져야 투명한 거래가 이루어지며, 사회적으로 해당 거래가 활발하게 이루어지게 될 것이다.
2018년부터 시행되는 「기업회계기준서」 제1109호는 금융자산의 측정을 위한 분류방식부터 기존의 기준서와 크게 다르고, 지분상품에 대한 공정가치 측정을 더욱 강화하였다. 이로 인해 기업들의 비상장주식 평가가 주요한 과제로 떠올라 가치평가업무의 중요성은 더욱 커지게 된다.
또한 사회적으로는 엔터테인먼트 기업과 바이오 기업을 중심으로 한 공모가 이슈, 그룹사 합병비율 이슈, 피투자회사 관련 회계처리 및 공정가치 평가이슈 등으로 인해 과거에 비해 어느 때보다 사회적으로 공정가치 평가에 대한 관심이 높은 시점에 새롭게 개정된 8판을 내놓게 되어 시의적절함과 함께 부담감을 느끼는 것도 사실이다.
본서에서 가장 많이 할애하고 있는 현금흐름할인모형(DCF Model)은 역사상 가장 많은 영토를 지배한 징기스칸처럼 활용분야가 계속하여 넓어지고 있어 명실상부한 공정가치 평가방법의 대명사로 자리를 잡게 되었다. M&A 인수가격 결정, 사업타당성 검토, 기업회생 의사결정, 비상장기업의 합병가액 산정, 해마다 이루어지는 영업권 손평가, 세무상 비상장주식평가, 법정소송에서 공정가치 평가, 재무제표 작성목적, 기술가치평가 영역 등으로 활동무대가 넓어지고 있다.
금번 8판에서 크게 달라진 것은 다음과 같다. 첫째, 최근 활발히 사용되고 있는 초과이익모형(RIM)을 추가하였다. 초과이익모형은 회계변수를 이용한 초과이익을 통해 주식가치를 평가하는 방법으로 학계에서는 이미 실증분석을 위해 널리 사용되고 있으며, 애널리스트를 중심으로 실무에서도 최근 들어 활용도가 높아지고 있다. 1995년 미국의 James Ohlson 교수의 「Earnings, Book Values and Dividends in Equity Valuation」이라는 논문을 계기로 본격적으로 활용되기 시작한 초과이익모형은 이후 여러 회계학자들을 통해 이론과 실무적으로 많은 발전이 이루어졌으며 다른 가치평가모형에 비해 미래추정의 불확실성을 낮춰 신뢰성이 높다고 알려져 있다.
둘째, 독자들의 관심도가 높은 공모가 산정분야를 확대하였다. 신규상장은 주식시장 참여자들에게 항상 설레임을 주기 마련이다. 기업공개(IPO)의 전반적인 내용과 함께 공모가 산정절차 및 방법에 대해 구체적으로 다루었다.
셋째, 본서의 앞부분에 가치평가 활용분야를 추가하였다. 구체적인 가치평가방법을 다루기에 앞서 실무적 차원에서 전반적인 내용파악을 위해서 12개 분야별로 주요 가치평가 방법과 가치평가 특징을 소개하였다. 가치평가에 대한 전체적인 개관을 파악하는 데 많은 도움이 될 것으로 판단된다.
이외에 개정된 세법내용과 K－IFRS의 개정내용도 꼼꼼히 반영하였으며 EBITA의 개념도 소개하였다.
한 권의 책을 마감할 때마다 항상 많은 아쉬움을 남기게 된다. 향후에는 소송과 가치평가, M&A 등 사업결합(business combination) 과정에서 매수가격배분(PPA; Purchase Price Allocation)과 무형자산평가, RIM관련 다양한 사례들을 다룰 예정이다.
8판이 나오기까지 끝까지 격려해주신 ㈜조세통람 출판팀의 노고에 진심어린 고마움을 전해드린다.
2020년 12월
저자일동

Chapter 1 기업가치평가
Section 1. 가치평가의 개념
Section 2. 가치평가의 전제
1. 계속기업의 가정
2. 청산기업의 가정
Section 3. 가치평가의 방법
1. 내재가치 평가방법(Intrinsic Valuation Method)
2. 상대가치 평가방법(Relative Valuation Method)
Section 4. 가치평가방법의 적용
Section 5. 가치평가 활용분야
1. 투자
2. M&A와 인수가격 결정
3. IPO와 공모가 산정
4. 사업타당성 검토
5. 기업회생(법정관리) 의사결정
6. 합병가액 산정
7. 영업권 평가
8. 세무상 목적
9. 내부성과평가
10. 법정소송 이슈
11. 재무제표 작성
12. 기술가치평가

Chapter 2 경영환경분석
Section 1. 거시경제요인분석
1. 국내총생산(GDP)
2. 물가상승률
3. 금리
4. 환율(Exchange rate)
Section 2. 산업분석
Section 3. 경영전략분석
1. SWOT분석
2. Michael Porter의 5요인 모델
3. 경쟁우위전략분석
4. 생명주기분석

Chapter 3 현금흐름할인모형
Section 1. 현금흐름할인모형의 기본개념
1. 왜 현금흐름인가?
2. 화폐의 시간가치
3. 영구연금
4. 위험에 대한 대가
5. 현금흐름할인모형의 접근방법
Section 2. 현금흐름할인모형에 의한 기업가치평가구조
1. 영업가치(Operating Value)
2. 잉여현금흐름(FCF; Free Cash Flow)
3. 가치평가대상기간에 대한 가정
4. 순운전자본의 순증감액
5. 투자소요금액
6. 비현금비용
7. 잉여현금흐름과 현금흐름표
8. 할인율(Discount Rate)
9. 비영업용 자산의 가치
10. 타인자본가치와 자기자본가치
Section 3. 재무성과분석
1. 재무정보의 활용
2. 경영환경분석
3. 재무제표분석
4. 성장성분석
5. 수익성분석
6. 원가구조분석
7. 활동성 분석
8. 현금흐름분석
9. 재무구조분석
Section 4. 미래현금흐름의 추정
1. 미래현금흐름의 추정구조
2. 매출추정의 접근방법
3. 매출추정
4. 수요예측기법
5. 원가추정
6. 순운전자본 추정
7. 법인세
8. 추정재무제표의 작성
9. 잉여현금흐름의 추정
Section 5. 자본비용의 계산
1. 자본비용 계산의 일반원칙
2. 가중평균자본비용의 추정공식
3. 자본구성비율
4. 타인자본비용
5. 자기자본비용의 이론적 구조
6. 무위험수익률
7. 시장위험프리미엄
8. 베타
9. 비상장기업에 대한 유동성프리미엄(Liquidity premium)
10. 중소규모기업에 대한 위험프리미엄(Size Premium)
11. 한국기업의 자기자본비용
Section 6. 주식가치평가
1. 예측기간가치와 영구기업가치
2. 안정성장률(Stable Growth rate)
3. 기업가치 및 주당가치의 계산
4. 종합예제
5. 가치평가사례
Chapter 4 초과이익모형(RIM)
Section 1. 초과이익모형(RIM) 개요
Section 2. 초과이익모형(RIM) 산정
Section 3. 초과이익모형(RIM) 잔여가치
Section 4. 초과이익모형(RIM) 사례분석

Chapter 5 상대가치 평가방법
Section 1. 상대가치 평가방법
1. 상대가치 평가방법의 한계
2. 상대가치 평가방법의 적용단계
Section 2. 상대가치 평가방법의 종류
1. 주가배수법(P－Multiple Method)
2. 기업가치배수법(EV－Multiple Method)
3. 특정산업배수법
Section 3. 상대가치 평가방법의 적용시 고려사항
1. 개념의 정의
2. 일관성(consistency)의 유지
Section 4. 비교대상기업의 선정
1. 비교대상기업 선정기준에 대한 연구결과
2. 비교대상기업 선정기준에 대한 이론적 검토
3. 비교대상기업 선정의 일반기준
4. 비교대상기업의 선정
Section 5. PER(주가대비 주당순이익배수)
1. 비교대상기업 PER의 계산
2. 실적PER(Trailing PER)와 추정PER(Forward PER)
3. 예외항목(extraordinary items)의 조정
4. 이상치(exceptional item or outlier)의 처리
5. 주당순이익의 질(質)
6. 적정PER를 이용한 가치추정
Section 6. PBR(주가대비 주당순자산배수)
Section 7. PSR(주가대비 주당매출액배수)
Section 8. EV－Multiple Method
1. 사업가치(EV; Enterprise Value)
2. EBIT와 EBITDA
3. EV－Multiple의 결정요인
4. 적정EV/EBITDA에 의한 주식가치추정
Section 9. 상대가치 평가방법 적용시 추가고려사항
1. 대상회사간의 차이조정
2. 유동성할인(Liquidity Discount) 또는 시장성할인(Marketability Discount)
3. 경영권프리미엄
Section 10. 종합예제

Chapter 6 공모가 산정
Section 1. 기업공개란?
1. 기업공개의 정의
2. 기업공개의 효과
3. 기업공개의 혜택
4. 기업공개의 단계
Section 2. 공모가 결정요소
Section 3. 공모가 산정흐름
Section 4. 공모가 산정방법과 비교회사 선정
Section 5. 희망공모가격 범위결정과 수요예측
Section 6. 공모가 사례분석

Chapter 7 자본시장법에 의한 주식가치평가
Section 1. 개요
1. 합병의 구조와 합병비율의 결정
2. 상법
3. 자본시장법 개요
Section 2. 자본시장과 금융투자업에 관한 법률
1. 합병의 요건 및 방법규정
2. 합병의 요건 및 방법을 준용하는 경우
Section 3. 주권상장법인의 가치평가
1. 합병가액
2. 주요사항보고서 제출대상 상장회사의 평가
3. 주식매수청구권 매수가격
Section 4. 비상장법인의 주식가치평가
1. 상장법인과 합병하는 비상장법인의 주식가치평가
2. 자산양수도 대상 비상장법인의 평가
Section 5. 자산가치
1. 순자산가액의 계산
2. 상장법인의 자산가치
Section 6. 수익가치
Section 7. 상대가치
1. 유사회사의 선정
2. 유사회사의 주가
3. 유상증자 등 거래가액 할인 또는 할증
4. 주당법인세비용차감전계속사업이익
5. 주당순자산
Section 8. 비상장법인의 주식가치의 평가종합
Section 9. 외부평가기관
1. 외부평가기관의 업무제한
Chapter 8 상속세및증여세법에 의한 주식가치평가
Section 1. 개요
1. 평가의 원칙
2. 평가의 기준
Section 2. 주식가치평가
1. 최대주주 보유주식에 대한 할증평가
Section 3. 상장법인 주식의 평가
1. 평가원칙
2. 증자 또는 합병이 있는 경우
Section 4. 비상장주식의 평가
1. 보충적 평가방법
2. 순손익가치
3. 순자산가치
Section 5. 개별 자산·부채의 평가
1. 자산의 평가원칙
2. 토지의 평가
3. 건물의 평가
4. 기타의 유형자산 평가방법
5. 유가증권 및 예·적금 등의 평가
6. 전환사채·신주인수권부사채·신주인수권증권 등
7. 무체재산권(무형자산)의 평가
8. 기타 조건부권리 등의 평가
9. 저당권 등이 설정된 재산에 대한 특례
10. 부채의 평가
Section 6. 기업공개준비 중인 주식 및 코스닥시장 상장준비 중인 주식
1. 기업공개준비 중인 주식
2. 코스닥시장 상장준비 중인 주식의 평가
Section 7. 비상장주식에 대한 평가심의위원회
1. 평가심의위원회의 심의평가대상
2. 비상장주식 평가 심의신청
3. 현금흐름할인모형 및 배당할인법에 의한 평가
4. 유사상장법인 비교평가방법에 의한 평가
5. 신용평가전문기관에 대한 평가의뢰
6. 평가심의위원회의 평가가액 검토 및 결과통지
7. 평가심의위원회의 구성
8. 재산의 평가에 대한 시가인정심의
Section 8. 주식가치평가의 적용
1. 자산의 고가 또는 저가양도에 따른 이익의 증여
2. 합병에 따른 이익의 증여
3. 증자에 따른 이익의 증여
4. 감자에 따른 이익의 증여
5. 현물출자에 따른 이익의 증여
6. 전환사채 등의 주식전환 등에 따른 이익의 증여
7. 주식 또는 출자지분의 상장 등에 따른 이익의 증여
8. 합병에 따른 상장 등 이익의 증여
부록